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银轮股份中报点评：业绩略超预期可转债助力新能源

报告导读

事件：公司发布2020年中报，实现营业收入30.1亿元，同比增长11.7%，归母净利润2.0亿元，同比增长0.9%，Q2单季营业收入17.3亿元，同比增长32.8%，归母净利润1.1亿元，同比增长19.1%。

投资要点

国内收入高增长，降本增效管控优化

公司实现营收30.1亿，同比+11.7%，实现归母净利润2亿，同比+0.9%。其中Q2实现营收17.4亿，同比+32.8%，归母净利润1.1亿，同比+19.1%。

分区域来看，国内收入实现稳步增长，上半年实现营收25亿，同比+22.8%，海外业务受疫情复工进度影响，上半年营收5.1亿，同比-22.4%。分产品来看，热交换器、车用空调实现稳健增长，分别实现营收20.6亿、3.6亿，同比分别+11.5%、2.1%，毛利率分别小幅下滑0.96%、2.09%，尾气处理大幅增长，受益于国VI升级，实现营收4.3亿，同比+47.2%，毛利率从16.5%增长至25%。公司上半年三费率均较2019年有所改善，管理费用率、销售费用率、财务费用率分别下降1.4%、0.6%、0.3%，期间费用率下降2.3个百分点至15.5%。

受益重卡高景气+排放升级，增长超预期

公司目前收入主要来源商用车及工程机械，约占78%，乘用车占比约22%。

受益于重卡高景气及国VI排放升级，上半年营收+净利润呈现逆势双增长。

展望下半年，我们预计随着国三重卡淘汰趋于临界点、物流+工程双复苏、治超治限趋严三大因素驱动，下半年重卡有望继续维持高景气，上调全年重卡销量至135万辆，同比增长15.4%，公司将有望持续受益重卡高景气+排放升级，寻钱网持续高增长。

发布可转债预案，新能源业务打开成长空间

公司利用其在商用车的技术优势不断向乘用车拓张，已介入新能源商用车热管理领域以及新能源汽车热泵空调领域，公司产业布局完善，目前已累计获得来自通用、福特、沃尔沃、吉利、广汽、宁德时代（300750）、比亚迪（002594）、威马、江铃等客户的新能源项目订单。为进一步推进新能源业务，公司于8月15日发布可转债预案，募集资金7亿元，主要用于新能源汽车热泵空调系统项目、新能源商用车热管理系统项目、补充流动资金，募投项目将加快实现公司产品向新能源汽车行业的转型升级，进一步延伸公司热交换系统的产业链，并打开成长空间。

盈利预测及估值

鉴于重卡销量超预期及热管理助力业绩增长，我们上调公司业绩预测，预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为19.9%、23.2%、23.1%，EPS分别为0.48、0.59、0.73元/股，对应当前股价PE分别为28、23、19倍。公司传统热管理业务稳定发展，新能源业务前景广阔，维持“买入”评级。

风险提示

重卡销量不及预期，国六执行不及预期，可转债及募投项目进度不及预期。