理会海尔智家(600690)公司Q4收入利润超预期

盈利预测与投资建议。不考虑私有化影响，预计2021-2022年归母净利润分别为107.8/127.0亿元，对应21年PE28倍。考虑可比公司估值，给予21年PE34倍，合理价值39.44元/股，维持“买入”评级。

给予港股80%折价，合理价值37.56港元/股，给予“买入”评级。

海尔智家披露2020年年报。2020年营业收入2097.3亿元（YoY+4.5%），归母净利88.8亿元（YoY+8.2%），扣非归母净利润64.6亿元（YoY+12.0%），毛利率29.7%（YoY-0.15pct），股市内参归母净利率4.2%（YoY+0.1pct）。毛利率下滑主要系2020H1疫情影响下毛利率下滑1.03pct，2020H2在产品结构、海外业务带动下毛利率提升0.46pct。

Q4单季收入553.1亿元（YoY+9.5%），归母净利25.8亿元，扣非归母净利润23.7亿元（19Q4分别为4.33亿元、-0.69亿元），毛利率34.3%（YoY+2.3pct），归母净利率4.7%（YoY+3.8pct）。扣除卡奥斯影响，2020年、2020Q4收入分别YoY+8%、+20%。

下半年收入增长提速，国内高端化套系化表现亮眼、海外创牌进入收获期。（1）国内家电业务：2020年收入988.8亿元（YoY+6.6%，2020H2YoY+18.5%），卡萨帝全年收入85亿（全年、Q3、Q4分别YoY+17%/+22%/+35%）。同时，场景品牌三翼鸟有望贡献新增长点。