评释中国联通股票业绩符合预期

1.投资事件

公司发布2020年第三季度报告。2020年1-9月公司实现营业收入2253.55亿元，同比增长3.79%，归母净利润47.84亿元，同比增长10.84%。扣非归母净利润49.48亿元，同比增长24.70%。

投资建议

预计公司2020-2022年EPS分别为0.22/0.28/0.32元/股，对应动态市盈率分别为21.94/17.75/15.25倍，维持“推荐”评级。

2.分析判断

业绩符合预期，Q3单季营收与归母净利润持续保持同比增长。

2020Q1-Q3公司实现营业收入2253.55亿元，同比增长3.79%，游侠股市实现归母净利润47.84亿元，同比增长10.84%，实现扣非归母净利润49.48亿元，同比增长24.70%。2020Q1-Q3公司经营现金流量净额为人民币768.16亿元，同比增加0.45亿元。2020Q1-Q3公司EBITDA为人民币735.47亿元，比去年同期上升0.5%，EBITDA占主营业务收入比为35.5%。2020Q1-Q3公司资产负债率为42.41%，同比降低1.07pct。2020Q1-Q3公司研发支出为11.79亿元，占营业收入比例为0.52%，比去年同期增加6.91亿元。2020Q3单季度公司实现营业收入749.58亿元，同比增长3.87%，实现归母净利润14.40亿元，同比增长10.77%。

成本费用管控持续见效，期间费用率小幅降低。2020Q1-Q3公司毛利率为26.85%，同比提高0.65pct，净利率为4.81%，同比提高0.32pct。2020Q1-Q3公司期间费用率为18.91%，同比降低2.20pct。

其中，销售费用率同比降低1.87pct至9.97%，管理费用率为8.88%，同比降低0.12pct，财务费用率为0.06%，同比降低0.21pct，费用率的下降主要由于公司在报告期内全面推进数字化转型，加快线上线下一体化运营，严控用户发展成本，其中销售费用同比下降12.6%。

基础移动业务发展质量改善，创新业务（政企与产业互联网等）收入持续增长，叠加5G网络共建共享降低成本，联通或展现运营商最大业绩弹性。2020Q1-Q3公司移动主营业务收入为人民币1165.39亿元，同比下降1.0%，但降幅相比2019年全年显著收窄。5G商用以来移动出账用户ARPU值持续提高，其中2020Q1-Q3同比增长2.6%至人民币41.6元，移动业务发展质量改善明显，2020Q3单季度移动主营业务收入同比提升2.5%。在稳住基础移动业务同时，公司政企业务核心能力持续提升。